「膨張遅延論」と「ハードランディング」が紡績服業の構造調整を主導

武漢一綿グループは自分の現地調査の結果に驚いた。江蘇省浙江省一帯の織布工場、捺染工場、一部の小型アパレル企業は暮らしが悪く、6割が操業を停止しているが、これは2年前の金融危機の時よりも悪い。上流サプライヤーとして、彼らは急いで総生産量を3分の1に圧縮し、在庫削減を始めた。

この局面を招いた直接の原因は綿花価格的剧烈波动。1年間の綿花価格は「ジェットコースター」に乗り、昨年5月の17000元/トンから今年2月の35000元/トンに上昇し、その後4月以来急速に22000元/トンに下落した。現在、多くの紡績企業が買い控えをしており、注文を減らしている。

より深いレベルの原因は中国であるマクロ経済の減速により、綿花の投機や炒め物はファンダメンタルズの支えを失った。マクロ経済状況を判断する指標の一つとして、購買担当者指数の変化は生産活動の低下が綿紡績業界だけに存在しているわけではないことを示している--5月の中国物流・購買連合会PMIは前月より小幅に低下し、2カ月連続で過去同期の新低を記録した。

一方、OECD、ゴールドマン・サックス、ドイツ銀行、クレディ・スイスなどは、中国の2011年の経済成長率予測を0.2から0.6ポイントに下方修正している。研究機関の間ではこれまで見解の衝突はなかったが、今回の彼らの「中国経済は減速している」という問題での見方は非常に一致している。経済減速は各方面に現れ、PMIから工業増加値、さらに不動産開発投資、製造業固定資産投資、社会消費財小売総額、輸出入伸び率などほとんどすべての重要な指標に及んでいる。

　　法兴银行的两位全球策略师在接受媒体采访时称，世界经济的最大危险不在欧元区，而在中国，投资者对中国经济过于信任，实际上中国经济是最大的泡沫，并且已经失控，硬着陆的风险极高。

興業銀行のベテラン経済学者である魯政委が述べたように、「経済が減速している一方で、物価は反発しており、「インフレ論」と「ハードランディング」が市場の主導的な感情になる可能性がある」。

ふくごうブレーキ

経済減速は意外ではなく、経済学者たちは減速の原因を制御のためにまとめているインフレマクロ規制政策による緊縮策や、住宅価格の過度な上昇を抑制するための不動産業界の規制が働いた。スタンダードチャータード銀行の世界的なチーフエコノミスト、李籟思氏は、中国が採用した緊縮通貨政策の経済への影響は即効性があり、この伝動メカニズムは西側よりも迅速だと述べた。

昨年1月から今年6月14日まで、中国政府は累計12回、預金準備金金利を6ポイント引き上げた。理論的には、この凍結銀行ローンは1兆8000億元に達し、企業ローンの難易度を高めている。預金ローン金利は昨年10月の初引き上げから4回引き上げられ、預金準備率の引き上げほどではないが、両者の相乗効果は一般的な予想を上回った。

　　这些紧缩货币政策的打击力度要远大于以往。融資に悩まされていない中央企業の中には、上流の支払い時間を遅らせ始めても、短い場合は3ヶ月、長い場合は1年になる。これにより、各工業段階の支払期限が延期された。しかし、産業チェーンの最上位の中小企業、例えば一部の鋳物メーカーを除く。鋼材市場が目まぐるしく変化しているため、売り手はいかなる形の遅延支払いも受け入れず、これらの資金力が最も弱い企業はかえって全産業チェーンの資金難の担い手となっている--彼らのかなりの部分は閉店を余儀なくされているのだろうか。しました。

工業活力が打撃を受けているほか、中国経済のもう一つの重要指標である不動産産業の低迷も明らかになっている。今年最初の4カ月間の全国の不動産開発投資は前年同期比34.3%増加したが、重点都市のデータは楽観的ではなく、上海の3、4月期の不動産開発投資額は前年同期比11.3%と11.4%にとどまり、増加率は前年同期比それぞれ18.2と20.0ポイント大幅に低下した。投資が減速している直接の原因は住宅価格の緩みが始まっていることで、龍洲経訊のアナリストRosealea Yao氏が中国9大都市の不動産データを追跡研究したところ、今年4月のこれらの都市の住宅価格は前年同期比4.9%下落した。昨年は21.5%、2009年は約10%上昇した。

不動産の低迷は経済全体を牽引するに違いない。不動産業界が中国のGDPに占める割合は13%に達し、産業チェーンの完全投資が社会総投資の4分の1に近いからだ。更重要的是，房地产拉动了50多个相关行业的发展，包括钢铁、水泥、基建、建材，乃至家电、装饰领域无不会因此受到打击。もともと不動産開発や供給に大きな期待が寄せられていた保障的な住宅建設は期待に及ばず、資金不足が最大の障害だった。

その他の景気減速の原因には、日本の地震がサプライチェーンショックに与える影響や、電力不足が生産に与える影響が予想されることも含まれている。また、最近の米国経済の悪化は予想をはるかに上回り、米国の第1四半期のGDP成長率は昨年第4四半期の3.1%から1.8%に低下した。この1.8%の増加のうち、3分の2は企業の在庫であり、消費者や他の最終購入者の消費額ではない。これは、年率換算で計算すると、最終的な売上高成長率はわずか0.6%、実際の四半期成長率はわずか0.15%にすぎないことを意味しています。同様に、消費の弱さと欧州の主権債務危機の影が欧州大陸の上空を覆っているようだ。これらはすべて中国の輸出に影を落とした。{page_break}

この一連の反応を引き起こした緊縮通貨政策は、インフレを抑制するためだ。今年第1四半期、多くの研究機関はインフレが第2四半期に頭打ちになり、第3四半期から下落すると予測している。但是目前看来，通胀的形势依然严峻。5月のCPIはポスト金融危機期の新たな5.5%を記録した。中金会社の首席経済学者彭文生氏は、6月の非食品価格の上昇があまり抑制されていないか、食品価格が過去平均を上回る大幅な上昇を維持し続けている場合、6月のCPIは前年同月比6%を突破する可能性があるとみている。

景気減速と同時にインフレ高企業は、「停滞」や「ハードランディング」を連想させがちだが、中国経済を長期的に見ている少数の人を除いて、ほとんどの研究機関の公式見解は、政策緊縮が行き過ぎるとハードランディングのリスクがあるが、このような状況が現れる確率は低いということだ。

法興銀行のグローバルストラテジストは中国経済のリスクに対して深刻な警告を発しているが、法興銀行の中国経済学者姚炜氏は、「上述のストラテジストは主に世界経済のリスクを分析している。法興銀行の中国経済に対する見方は、中国経済は冷え込みを経験しているが、ハードランディングのリスクは依然として制御可能だ」と述べた。「将来の5年間、中国のマクロ政策は重大な挑戦に直面し、インフレと成長のトレードオフは過去10年より数倍困難になるだろう。そのため、より可能性の高い状況は一連の激動の短周期、順調な軟着陸ではなく、暴走硬着陸でもない」と姚氏は述べた。

魯政委は、現在の経済減速は政策調整の期待と需要に合致し、将来の物価水準の下落に有利であると考えている。一部の企業はこの過程で圧力が増大していると感じており、インフレを抑制するために支払わなければならない代価でもある。「昨年の時点で経済に減速の兆しが見られた時からマクロ政策の緩和を訴える声があり、結果としてインフレ抑制のタイミングが遅れた」と魯政委は述べた。未来の政策は、引き続き強く引き締める必要はないが、緩和する必要はなく、さらに必要なのは「中性を維持し、コントロール効果を強固にする」ことであり、中国経済に必要なのは「生ぬるい」正常な状態に入ることだ。高速で熱くなった機関車のように、中国経済は減速して安定して前進する必要がある。