PPIデフレはCPIの反発を激化させます。通貨政策はどこに行きますか？

国家統計局が今日発表したデータによると、2月のPPIは同4.8%下落し、予想をはるかに超え、36カ月連続で下落した。

しかし、CPIは前年同期比1.4%増となり、予想を上回る結果となった。

3ヶ月の間に二回の利下げと一回の全面的な降服を経験した後、中国のデフレ圧力は減速していますか？未来の貨幣政策はどうなっていますか？一部のアナリストは春節の要因はCPI回復の主な原因で、デフレ傾向は変化しにくいと思っていますが、反対者もいます。

万宏源マクロチームは、中国経済は依然としてデフレ状態を呈していると考えています。

分類から見ると、食品価格が予想より高いのはCPIが予想よりやや高い主な原因で、内需決定型の製品価格の上昇幅が反落したのはPPIが予想より低い主な原因である。

1-2月の平均CPIの上昇幅は1.1%（年度予想目標3%）で、PPIの上昇幅は-4.6%で、依然としてデフレ状態を呈している。

ブローカーは、政策の遅れと歴史的な経験によると、デフレは自己強化の傾向を見せており、少なくとも6ヶ月以内のこのような構造は実質的に変えられないと考えている。

ヨーロッパは、カナダの量が広く、中国の利下げは一定周期の傾向が強まるだけで、変わることはないと予想されます。

浦発銀行のアナリスト、曹陽氏は、工業生産分野でのデフレリスクの増加は、原油価格の大幅な下落の影響もあれば、工業生産の持続的な減速にあると指摘した。

石油産業チェーン業界の価格は下落幅が大きく、石油や天然ガスなどの採掘業界の価格は前月比で15.7%下落したほか、生産能力が過剰で、不動産産業チェーンに関連する鉄鋼、非鉄、石炭業界の価格も下落しています。

曹陽氏は、物価分野は「CPIが安定していて、PPIが弱い」という構造を示しているが、豚のサイクルはCPIにあまり影響がないため、核心CPIの上昇幅も1.4%にすぎず、緩和通貨政策に制約が生じることはないと考えている。

工業分野のデフレは政策を緩和させる上で、金利を下げるなら、少なくとも企業の財務費用を減らすことができ、営業収入が下がる時、資金チェーンへの衝撃を減らすことができる。

中国中央銀行は依然として2四半期前の25ベーシスポイントの利下げを見込んでいる。

PSLなどの数量型がゆったりしていて、信用条件を改善することも必要です。

似たような見方を持っているのは民生証券のマクロチームで、春節の影響があるため、「CPIは予想を超えているが、物価の下振れ圧力は簡単に変えられない」：

一般的に春節期間中は物価が季節的に上昇し、昨年の春節は1月で、今年の春節は完全に2月に落ちました。

反発幅はやや予想を上回ったが、物価圧力はまだ緩和されていない。

例えば、2012年の春節は完全に1月に落ちました。その月のCPIは1.5%反発しました。今月は1.2%です。

経済全体の需要が改善されていない限り、物価は依然として下り坂にある。

上記の分析と「デフレまたは疑似命題」と考えている中信証券の固定収益研究主管、首席アナリストの鄧海清存氏の見方には大きな違いがある。

鄧海清氏は、CPIのピックアップは単独のイベントではなく、春節の要因による誤審の可能性があるだけで、原油価格の下落が止まって安定するのが核心要因であり、PMIなどのマクロ先行データの信号の動きの分析を結び付けて、本質的な変化を全面的に認識するべきだと考えています。

民生マクロチームは同様に原油価格の下落停止が物価に与える影響に注目しました。

食品のネックレスは上昇幅の2.9%に比べて、豚肉、新鮮な野菜、果物の価格はすべて反発してまさしく春節効果で、原油価格の反発のためにその運送コストを増加したかもしれません。

PPI環は下落幅より縮小され、主な原因は2月の原油価格の反発です。

しかし、将来の貨幣政策に対する見方は、民生のマクロは鄧海清とは全く違っています。

今回は

主に春節の要因によって駆動された民生のマクロ表示によると、不動産の下振れ、地方債務の拡張と生産能力の収縮の力は当面着実に増加することが困難である。

デフレから脱却する

予防の考えでは、通貨はまだ緩和され続け、2月の利下げは金融緩和の終点ではないはずです。

鄧海清さんは市場が中央銀行の貨幣に対して大きく緩和されたと思っています。あるいは妨げられたと思っています。

私たちは両会前の金利引き下げに対するコメントを堅持します。これは通年最後の利下げで、CPIの反発、経済が安定し、FRBの利上げはいずれも中国中央銀行のさらなる利下げ操作空間を封殺します。

債券市場は昨年の「海天の盛大な宴」から「食べ物の残暑」に変わった。