なぜ短期的に鄭綿は2016年の鄭綿低位の大幅な反発相場を再現しないのか。

一、在庫サイクル定義説明

2000年以降、中国の完全な工業企業の在庫サイクルは6ラウンド（各ラウンドには自発的在庫除去、受動的在庫除去、自発的在庫補充、受動的在庫補充の4段階が含まれる）

自発的に在庫を取る：経済が下押しし、需要の下落がしばらく続いた後、企業は自発的に生産能力を下げる

受動的在庫除去：景気回復初期／需要回復初期、企業は意識せず、依然として悲観的で、生産能力を積極的に向上させることなく、在庫を消費し続ける

自発的に在庫を補充：経済が回復した後、需要が回復してしばらく続いた後、企業は自発的に生産能力を向上させる

受動的な在庫補充：経済の下押し初期／需要の下落は明らかではなく、企業は意識していない、依然として楽観的で、生産能力を積極的に下げていない、在庫蓄積

二、2016年鄭綿反発の条件

多くの人は2016年に鄭綿が低位に下落した後、大幅な反発を展開したと考えており、現在の綿価格がこのような低位に下落しても再演すると考えている。これは非常に間違っている。なぜなら、置かれているマクロ環境は全く異なり、2016年の綿価格の低位反発は紡績端末の消費が安定し、紡績製品の在庫が低下し続けていることを背景に、そのため、綿価格の上昇は綿糸と生地の価格を刺激することができ、産業チェーン全体が受動的な在庫除去段階に入り、価格の上昇は下に伝えることができる。

しかし、今回は全く異なり、端末紡績服の消費は安定しているのではなく、大幅に悪化している。このような背景の下で、産業は自発的に在庫を取りに行くことから受動的に在庫を取ることに踏み出すことは今のところまったく見られない。綿価格が上昇すれば中下流の綿糸と生地の価格が上昇することを刺激しなければ、つまり綿価格の短期的な上昇はいずれも下流の抵抗に遭うことになる。端末の弱体化により、住自発的在庫除去サイクルが受動的在庫除去サイクルへと移行したため、2016年の鄭綿反発の具体的なプロセスを見てみましょう。

1、2016年4月に綿花先物現物が段階的な低位に達した後、大幅な反発を始めたが、この時期はマクロ受動在庫除去周期（2016年4月〜2016年8月）に対応しており、紡績服業界も同時期に受動在庫除去周期（これは次の図1ではなく図3を見る必要がある）にあるが、紡績服産業チェーンの中上流については、上流：鄭綿は現物を大幅に貼り付けた後、大幅な上昇（当時の中国供給側改革による大口商品の共振上昇と流動性氾濫の影響があった）を始め、鄭綿の大幅な上昇が綿花現物を牽引し、綿花現物の上昇が中下流の綿糸と綿布の価格を牽引し、紡績工場と生地長は予想価格の上昇と端末紡績服の販売が依然として弱かった背景にあり、綿糸と生地在庫のこのプロセスは増加している（このプロセスの詳細は下の図1を参照）

2、次の図2から明らかになったように、2016年4月の綿花価格上昇の過程は綿花下流の紡績業及び最終衣料品及び服飾業の利益成長率下落期に対応しているが、このような背景の下で、綿花価格はどのように上昇し、綿糸と生地の価格上昇を牽引することができるのだろうか。


3、上記の背景の下で、綿花価格が上昇し、綿糸と生地の価格上昇を牽引することができる理由は：この段階の端末の紡績服小売端の消費が安定しており、特に受動的な在庫除去周期の中で、紡績服製品の在庫が大幅に低下しており、以下の図3を参照して、つまり端末の紡績服消費端から特に端末製品の在庫が絶えず下落している背景の下で、産業チェーンの上中下流の綿花、綿糸、生地の価格に抵抗する運動エネルギーはなく、綿花が2016年に上昇する前に、綿糸と生地の在庫はすでに低下し続けており、つまり端末の不買と中間段階の糸、布の在庫自体の低さが綿花に低位に達した後の反発の基礎を与えている。

今では、2016年4月の鄭綿の大幅な反発を引き起こす要素はほとんどありません。

三、現在なぜ2016年の鄭綿の大幅反発の条件を備えていないのか

1、2016年4月の鄭綿大高が位置する世界的な通貨サイクルは現在とは異なる

（1）2016年4月に鄭綿が大幅に上昇する前に置かれたマクロ在庫サイクルは自発的な在庫解消サイクル（2014年9月から2016年2月）であり、それ以前に世界の金融緩和の潜在的な刺激的な経済運動エネルギーが発酵を模索しており、米国では小幅に停滞した金融緩和のバルブを開いたが、2015年12月17日未明に25ベーシスポイントの利上げを発表したが、全体は依然として緩和していることを示している。世界の流動性プラスコードは主に欧州中央銀行に表れており、2016年3月に欧州中央銀行は夜間預金金利と融資金利を引き下げ、QE規模を200億ユーロから毎月800億ユーロに拡大し、新たな長期再融資操作TLTRO 2を開始した。これに先立ち、2016年1月29日、日銀は意外にも2月16日から銀行の超過準備金口座に対して-0.1%まで金利を引き下げ、同時に基礎通貨の年間80兆円の増幅（QE）規模を維持すると発表した。中国にとって、2014年7月～2016年3月のこの期間は2008年の米国金融危機以降、中国で3回目の金融緩和期間であり、この期間に5回の金利引き下げを6回実施した。これは流動性の氾濫をもたらしただけでなく、リスク資産としての大口商品は綿花を含めて主に購入配置されている。また、紡績服業界を含む工業企業全体の積極的な在庫除去サイクルが受動的な在庫除去サイクルに邁進することも加速した。

（2）しかし今のところ、米国の実質的な緩和はまだ始まっていないが、最近の強化が予想されているだけで、欧州と日本のさらなる金融緩和もスタートしていない。中国の金融緩和は高債務に制限されていることも非常に節制されており、過去の大水があふれていることも見られず、金融政策は経済刺激に対する作用がさらに遅れている。高債務のため、現在と未来の刺激作用はさらに鈍化し、特に紡績服端末の需要が弱いことは産業チェーン全体を抑える核心的な原因である。

2、2016年4月に鄭綿が大幅に上昇した綿紡績服装産業チェーン端末の消費状況は現在とは異なる

（1）2016年紡績端末の消費状況はすでに上に述べた：紡績端末の小売は安定している／紡績端末の製品在庫は低い。

（2）現在の紡績服端末消費は2016年の鄭綿那波大上昇時期の端末消費状況と本質的に異なり、住民の高いレバレッジ/高い住宅価格は紡績服端末消費が抑圧されている核心的な本質的な原因であり、この私はすでに前期の『鄭綿大下落の背後にある本質的な核心的な要素の探究』の文で詳しく説明しているが、ここでは繰り返さない、現在と2016年4月以降の紡績端末の消費/住民のレバレッジ率を簡単に振り返って比較するだけで直感的な結論が得られる（図4、5参照）、現在と2016年の比較的に安定していることに比べて、現在の紡績端末の消費が悪いのは少しでもなく、特に端末の消費金利に関連する就業市場の状況はさらに天差がある……。

3、端末消費の不調が現在の綿紡績産業チェーンの上のいくつかの段階にもたらした圧力の歴史は珍しい

現在、綿糸紡績産業は積極的な在庫解消サイクルの中にあり、今回の自主在庫解消サイクルは綿糸と綿布の生産量が減少し続けている背景の下に構築されており、つまり生産量は減少しており、在庫は依然として増加している。

四、FRBの金融緩和周期はなぜ短期的に鄭綿氏の大幅な反発をもたらさないのか

1、2016年4月に鄭綿氏が始めた大幅な上昇は前述の通り、世界的な金融緩和の遅れの影響の結果であり、中国の供給側改革による全体的な大口商品の共振上昇を重ねたものである

2、現在では、米国経済が弱体化するにつれて、FRBの利下げ予想は強化されているが、将来的にFRBが実質的な金融緩和（利下げ）に入っても、リスク選好を効果的に持続的に引き上げて鄭綿などの大口商品を刺激することは難しい。

（1）全体的に言えば、1980 sが始まってから現在まで、FRBの利下げサイクルの開始はすべて米株の頭打ち、下落に対応しており、その背後には米国GDPがある前年同期比の成長率の顕著な低下、失業率、非農業就業などを含む労働市場の悪化、危機または衰退の予想は、これらのデータが弱体化するにつれて強化されるだろう。つまり、現在および将来のFRBの利下げ予想が強いからといって、将来のリスクが大幅に上昇したり、持続的に上昇したりすることはできず、より大きな可能性は、将来的には米国経済のデータが弱体化する兆しが顕在化するにつれて、FRBの金利低下はさらに強化されると予想されている。これはリスク選好の間欠的な上昇をもたらし、さらに大口商品価格を含む刺激をもたらすが、金利低下の最初は金利低下サイクルの実行中でさえ、米国経済の減速傾向に耐えられないため、リスク選好とリスク資産価格を抑制し続けることになる。大口商品も含まれています。

（2）大口商品への回帰次の図から、FRBの金利低下サイクルに対応する世界経済が減速/弱体化している場合、FRBの金利低下サイクルが起動しても、実行中にも大口商品は良い表現をすることができず、将来的にはFRBが実質的な緩和（短期未来の金利低下及びより長い未来の拡大）を行うにつれて、世界の他の経済緩和の波を牽引するだろう。現在から見ると、最新のオーストラリアの金利引き下げや、前期のニュージーランド、マレーシア、フィリピン、インドなどの金利引き下げは現実的にこの態勢を指し始めており、世界の金融緩和は新興国市場全体に良い支えを提供し、つまり新興市場のシステム的リスクの確率は爆発しにくい、（新興市場の系統的なリスクは主に米国の通貨緊縮サイクルと同時にドルの強さを伴う）、つまり比較的良好な世界の通貨緩和は新興市場に一定の支持を持っているが、新興市場ひいては世界企業の債務高企業は今回の世界の通貨緩和が経済に与える刺激作用を大きくするにもかかわらず、世界的な金融緩和の波がもたらすリスク選好の間欠的な上昇、新興市場の相対的な弱安定（新興市場は大口商品の需要端の重要な一極である）は大口商品に一定の段階的な支持をもたらすが、世界経済全体の弱さ、特に中国経済の弱さ、一極未来の米国経済は下りを加速させることが期待されており、大口商品は将来の持続的な行動能力の不足を予見することができ、綿花も例外ではない。

短期的に綿花の価格を安定させるために、政策決定層は政策救済を打ち出し（ただし確率は比較的に小さい）、政策が打ち出されれば、政策が打ち出された後の非常に短期的に、投機資金は鄭綿を購入し、綿花の現物価格も安定し、綿糸と生地の価格も相対的に安定するが、末端需要の不調のため、中下流の紡績工場と生地工場はこの高綿価格と末端需要の弱い両面挟撃に直面し、産業チェーン全体が今よりも悪くなる！！特に、世界の主要な綿生産区の天候に悪い変化が生じなければ、次年度には世界の綿の増産が行われるとともに、米国経済の減速と世界経済の弱体化が重なり、外綿の価格が大幅に低下することになる。中国は政策的な要素が安定した綿の価格が産業チェーンの安定をもたらすだけでなく、中下流の綿糸と生地の価格が競争力をさらに欠いてしまうため、現在、多くの市場関係者は国の救済を呼びかけているが、このような狭義の線形性の考え方：つまり、綿糸と生地の価格が安定しさえすれば、産業チェーンの下向き傾向が制御される理想的な状態は現れず、産業全体の雪に霜を加え、空頭により良い空投げの機会と空投げの価格を与え、

そのため、取引の角度から：短期的に何か政策が市を救う/安定した綿の価格を出すことがあれば、持続することは難しく、依然として輪貯蔵や停滞した投棄政策を出すなら、まず空糸工場の利益を作り、つまり綿糸を売って鄭綿先物を買い、その後鄭綿の上昇に伴って鄭綿を空にする。

将来いつ鄭綿を購入できるかについては、具体的な価格を見るのではなく、産業チェーンに好転の兆しが現れていることを見て、特に今回の自発的な在庫取りが加速する兆しが現れていることを見て、これは私たち自身の第一線の産業調査に基づいて、もしこの信号が現れたら、その時になっても価格が今より高くても購入して、産業の利空が発酵している今、底打ちを考慮することはなく、短期未来のMYZには一定の不確実性があり、鄭綿空単が一時的に平倉化した後、短期未来はMYZの進展と産業状況の次の取引リズムの根拠に注目し続けるだろう。