새로운 시각: 화폐 정책은 과도한 자극을 피해야 한다

　　4대 새로운 동향은 관심을 가져야 한다

일반적이다예금지속적으로 하락했지만 재정, 기관 예금이 지속적으로 증가하고 구조적 변화 추세가 뚜렷하다.데이터로 기관 단체 예금, 재정적 예금이 지속적으로 증가해 총액이 놀랍다.올해 10월까지 기관단체 예금은 184154억 원, 재정예금 48141억 원, 양자 합계는 23조23조, 모든 예금의 20.65%를 차지했다.특히 기관단체 예금은 시종 성장태세를 유지하고 재정예금은 올해 3조 원 이상이었다.이에 따라 정부가 국채와 지방채무 잔액을 대량으로 발행하는 상황에서 많은 재정 예금이 부담스럽다 (기관 단체의 예금은 주로 재정지출금에서 나온다.재정, 기관 단체 예금의 절반을 은행에 돌려주는 데 쓰일 경우, 화폐 당국의 자산, 부채가 동시에 줄어들면서 정부 채무, 석방 은행 위험, 재정 실력 증강, 적극 재정정책 성효 추진 등에 유리하다.전술과 대조되는 것은 주민 예금과 비금융기업의 예금 (합칭 일반적인 예금) 이 지속적으로 감소하고 있다.이 가운데 입금은 4개월 연속 6월 50조 위안, 비금융기업의 예금 하락세를 보이고 있다.10월말 일반성예금 합계는 85조74조원으로 6월 말보다 2조79억원 감소한 것도 4개월째 예금이 하락했다.올해 12월 말에도 여전히 이렇다면 높은 관심을 끌 필요가 있기 때문이다. 장기 저축률이 떨어지는 것을 의미하기 때문이다.

둘째, 사회적 융자 규모가 위축되며, 관건은 은행계 신용대출 감소다.은행의 실제 신용대출이 계속 수축되다.인민폐 대출 동기 대비 증가, 올해 10월 누적 대출 8.23억 원, 전년도 대비 5.72%(단월계로 7월 대비 감소 이월 대비 평균 증가하고, 이는 6월 초대출 과다.그러나 그림자은행, 즉 기업 채권과 주식융자를 감안하면 사회융자 (은행과 실제 신용대출) 가 지속적으로 낮아졌다.최근 2년 동안 2013년 6월 분수령으로 그동안 은행과 실제 크레디터가 치솟았지만 2013년 7월 이후 여러 감독정책 제약 하에 은행은 사실상 지렛대를 늦추고 있다.특히 지난 7월 이후 의뢰대출이 크게 줄어들었고, 어음, 신탁대출 및 외환 대출은 4개월 연속 증가했다.

2009년 신용대출홍수를 겪은 뒤 2010년 4월부터 중앙은행은 이미 신용대출 밸브를 수정하고 2012년 8월까지 계속됐다.그러나 2012년 9월 이후 신용대출이 다시 범람했다.어느 정도 현재의 실제 신용대출 수축은 이전의 조정이다.2009년 만에 M2 가 빠른 성장을 감안하면 중앙은행의 이 조정은 매우 정확하다고 본다.

셋째, 실제 금리가 현저히 떨어지다.10월 은행간 시장의 동업대출금리는 2.69%로 각각 9월, 8월 28개 기점과 48개 기점과 동시에 6월 16개 기점보다 낮다.현재 은행간 환매 이율은 2010년보다 적지 않지만 지난 5년의 평균 수준은 2.914%보다 22% 낮다.한편 중앙은행의 정향 강진, 단기 유동성 조절 도구 (SLO), 중기 대출 편의 (MLF) 등 다양한 정책의 역할로 중앙은행이 중장기 금리 하행 의사를 추진하면서 시장유동성이 충족하고 있다.한편, 은행의 실제 신용대출과 이율의 쌍하락은 여전히 이례적이다.이것은 실체경제와 화폐 시장의 전도가 원활하지 못하거나 신용대출 구조적 갈등이 두드러지는 것일까?

4는 당좌 예금 저성장 추세다.은행의 실제 신용대출 하락에 따라 10월 M2 동기 대비 성장은 12.6%로 7개월 만에 가장 낮았으며, 실제로 연초 확정된 13%보다 낮았다.더 눈에 띄는 것은 M1, 10월 동기 대비 속도가 3.2%로 각각 9월과 지난해 동기 대비 1.6개와 5.7퍼센트 증가했다.특히 M1 과 주식시장의 연관이 커서 7월 이후 주식시장 시세가 M1 을 늘려야 한다는 지적이 필요하지만 하반기 이후 이 법칙은 무산됐다.

　　화폐 가 헐렁하다구조 문제를 해결하기 어렵다.

현재 한층 통화 완화 여부? 최근 경제 성장이 완화되면서 2015년에 한층 여유 화폐 정책을 시행해야 한다는 논점이 유행하고 있다. 특히 일부 금융기관은 외자를 포함해 2015년에는 4회 인하, 준2차 하락할 것으로 보인다.화폐시장화 차원에서 가격형 조정, 적소용 수량형 조정이 올바르지만 대폭 화폐 정책으로 경제를 자극하려는 시도라면 심사숙고할 만하다.현재의 근본 문제는 시장 부족이 아니라 신용대출 구조적 갈등이 두드러졌다.이 상황에서 2009 -2010년 극도의 여유 정책을 채택해도 1, 2분기 GDP 를 끌어올려도 전망은 여전히 어둡다.경제 구조적 문제의 철저한 해결은 화폐에 의존하여 해결하기 어렵다.

이외에도 금리 인하 여부는 국제경제 환경에서 고려해야 한다.유로구와 일본은 여전히 완화 힘을 계속 늘리고 있지만 미국 연속예금 가율 추세는 이미 형성되고 있다.이 상황에서 중국 경제가 실속 위험이 나타나지 않으면 이런 전면적 자극 정책 결과는 심각한 것이다.

PPI 의 연속 마이너스 성장은 공업경기 불황을 밝혀 10월공업의 속도 8% 에서 구현될 수 있지만, 그 중 큰 원인은 과거 투자가 당기성 경제성장 방식이 효력을 잃은 것이다.사실상 중화학 발전의 패턴은 초급 단계에 적용될 수밖에 없다는 것을 증명한다.은행에겐 대출이 아니라 대출업체 자원 부족에 합격한 것은 대출금리와 거의 무관하다.

　　투명도 확대 추진자본개방

국내 화폐 정책의 진화에 대해 필자는 미래가 화폐 정책의 투명도를 높여야 한다고 건의했다.국제 경제 형세의 변화에 따라 많은 주요 경제체들은 전대미문의 급진화폐 정책을 채택했으며, 그중에서도 미국 연축QE가 가장 유명하다.그러나 미국의 QE 정책은 투명하고 금액이 얼마나 많은데 무엇을 구매하고 수익 대상이 모두 알려져 있다.하지만 시장은 중국 화폐 정책에 대해 "강호 소문"에서 많이 알려져 있다.중앙은행은 실제 행동에 앞서 비밀을 유지할 수 있으나 행후 수개 사업은 앞으로 일정한 방식으로 공개적으로 알려야 한다고 판단했다.시장은 불확실성을 싫어하고 시장은 늘 억측정책으로 생활할 수 없다.필자는 중앙은행의 국제화와 독립성, 투명도부터 시작할 수 있다고 건의했다.

화폐 정책 관리는 정향에서 보혜로 옮겨야 한다.올해 여러 차례 통화가 완화되었지만 화폐 시장에 전반적인 영향을 미치는 정책은 아마도 보혜제로 조정하는 것이 좋을 것 같다.예를 들어 중앙은행이 유동성을 확대하려면 시장에서 공개 경매나 은행 시장에서 국채를 구입할 수 있을까. 중앙은행이 중소기업을 지원하고, 제도를 제정하기를 원하면 모든 조건에 맞는 상업은행을 적극성 있게 만들지 않을까? 핵판매 부실자산 한도가 명확한 제도로 단속하지만 구체적인 수량은 상업은행을 스스로 결정할 수 있다.

중앙은행이 금융 자유화를 더욱 추진할 것을 건의하다.현재 가장 두드러진 동작은 상하이항통입니다. 이것은 분명히 자본계좌를 열고 있는 대문입니다. 비록 초기에도 문틈이 있지만 이정표의 역사적 의미를 가지고 있습니다.내년 중국 주식시장이 MSCI 국제지수에 들어갈 수 있을지는 아직 확실성이 크지 않지만 필자가 알고 있는 상황에서 외자는 어느 정도 중국 자본시장을 자유롭게 진출할 수 있는 것이 관건이다.중앙은행은 중국 주식시장의 국제화를 촉진시키는 정책적 사고를 최대한 빨리 연구할 것을 건의했다.

요컨대 화폐 정책은 적당한 것이며, 이는 적정적으로 밀려나가는 화폐 거품에 도움이 된다.현재 시장 금리 적중 경제가 갑작스러운 위험이 작은 상황에서 과도한 자극정책은 신중해야 한다.또 일반 예금 하락은 주민 재테크 의식의 상승이자 금리 시장화의 구현이다.